市场回顾

上两周市场维持震荡，wind全A指数下跌0.37%，上证50和沪深300指数下跌1.72%和1.32%，创业板指下跌0.47%，中证1000上涨0.4%。分行业看，医药涨幅显著为2.5%，其次为机械、电新和传媒，上涨1.28%、0.74%和0.62%，跌幅靠前的为非银金融、房地产和食品饮料，分别下跌3.11%、2.64%和2.44%，行业分化仍然较大。A股日均成交7050亿，较上周小幅放量。恒生指数和恒生科技指数两周合计下跌3.12%和3.43%。北向资金流出175亿，南向资金流入140亿。

短期市场

假期宏观基本面信息相对平静，但资产价格表现复杂。市场对于假期出行消费基本正常，房地产市场相对稳定和PMI指数继续回升都没有太大分歧，基于长期悲观情绪主导，这些因素对市场的影响也不大。但对于假期全球金融市场波动分歧较大，我们倾向于认为各品种交易因素占主导更大。对于美债长端利率上行，更多是对higher for long的重新定价，扭转持续接近一年的收益率曲线显著倒挂。除了经济数据韧性较强外，更多是对美联储预期导向的靠拢，体现为期限溢价的扩张叠加交易因素的冲击，同样原油有部分基本面因素的解释，但更多也是对前期过快上涨的修正，而其他资产相对并没有体现出非常一致的宏观交易逻辑。我们认为假期这些波动和信息对于国内市场特别是A股影响有限，市场经过短期震荡来消化这种波动后将重回原来的趋势和节奏。中长期看仍然是“放低斜率，持久拉锯”的环境，而短期展望十月份，内部主要关注三季报业绩对行业结构的影响，尤其是业绩调整带来的估值修正程度；外部主要关注外交事件、地缘政治和大类资产价格波动的冲击，但A股港股已经是今年全球最落后资产，对外部因素冲击也有一定缓冲。

中长期趋势

三年疫情之后，中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升；同时美国经济虽会继续放缓，基于库存、产能和杠杆率水平角度，本轮衰退估计幅度较浅，在下半年之后，中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等，复苏的速度与高度都有待验证，同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素，在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态，中长期看结构性改革和转型还是主要趋势，在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。  

投资观点

保持中性仓位，一方面注意市场整体趋势波动的节奏，逆向平衡投资组合；另一方面是从供需两端中期布局，需求有天花板则供给相对受限的中上游能源资源，供给有突破则需求能够释放的科技、安全、汽车、制造等细分成长。