沣京周度观点:先待企稳,再谋后动

沣京资本管理(北京)有限公司   2023-10-23 本文章108阅读

市场回顾

上周市场显著下跌,Wind全A指数下跌4.27%,上证50和沪深300指数下跌4.01%和4.17%,中证1000和国证2000分别下跌5.06%和5.31%,小市值公司向下弹性略大。行业上,煤炭、非银和石油石化跌幅相对较小,分别为0.95%、1.13%和1.15%,而通信、医药、计算机跌幅较大,分别为7.05%、6.88%、6.38%。A股日均成交量7720亿,较上周小幅缩量。恒生指数和恒生科技指数分别下跌3.6%和5.61%,北向资金继续卖出240亿,南向资金买入39亿。


短期市场

上周市场在关键心理点位大幅破位下行,全部行业收跌,个股有92%收跌,出现一定的恐慌情绪。事后归因看,主要原因或为:1、美债收益率单周上行300bp,带来全球股票市场都有所调整,但A股跌幅仍相对偏大;2,地缘冲突不确定性增加,避险情绪提升,但这一因素对A股公司直接影响并不大;3、或由于债券发行加大,资金市场利率提升,7天拆借和7天回购利率分别上升50和100bp,资金面有所紧张;4,近两年的持续下跌并跌破心理位置强化了悲观情绪,抄底资金匮乏,以及机构触发风控,对卖压的承接力极弱。在上证指数跌破3000点后,基本面影响权重最大的还是美债收益率持续上行,由此带来的全球权益资产估值压缩和人民币汇率贬值压力还无法消退,并且这因素不是我们所能解决的。其次是地缘政治风险偏好和国内资金面,这两个因素可能是间接或者暂时的,不构成实质性压力。其他还包括季报业绩、经济高频数据、中美关系等因素,这一系列不确定性叠加个股持续而猛烈的跌势,当前对市场而言最重要的是如何能企稳,方再能考虑可能的变化。一方面,基于极度悲观的长期预期,本轮沪指跌破3000点可能更需要市场自身去寻底,历史经验看也无需过于悲观;另一方面,由于本轮市场细分行业高低结构差异巨大,透过指数去观察行业和个股是否调整到位可能更具操作意义。


中长期趋势

三年疫情之后,中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升;同时美国经济虽会继续放缓,基于库存、产能和杠杆率水平角度,本轮衰退估计幅度较浅,在下半年之后,中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等,复苏的速度与高度都有待验证,同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素,在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态,中长期看结构性改革和转型还是主要趋势,在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。

投资观点

保持中性仓位,一方面注意市场整体趋势波动的节奏,逆向平衡投资组合;另一方面是从供需两端中期布局,需求有天花板则供给相对受限的中上游能源资源,供给有突破则需求能够释放的科技、安全、汽车、制造等细分成长。