沣京周度观点:PMI数据不及预期,指数二次探底

沣京资本管理(北京)有限公司   2023-12-04 本文章77阅读

市场回顾

上周市场继续回调,港股与北交所剧烈波动,其中恒生科技指数下跌4.82%,北证50指数下跌6.72%。A股市场,Wind全A指数下跌0.57%,上证指数下跌0.31%,深成指下跌1.21%,创业板指下跌0.6%。宽基指数中沪深300下跌1.56%,中证1000上涨0.24%,科创50上涨0.32%。行业层面,煤炭+2.81%、通信+1.78%、传媒+1.75%、计算机+1.29%、电子+1.24%;房地产-4.86%、建材-3.31%、电新-2.3%、银行、综合金融-2.09%。两市日均成交额8000亿左右,持续下滑,北向资金净流入16亿,情绪偏弱。


短期市场

上周公布的11月中采制造业PMI为49.4%(环比-0.1 pct),非制造业PMI为50.20%(环比-0.4 pct),综合PMI为50.40%(环比-0.3 pct),低于市场预期,且连续两个月下滑,叠加“明年赤字率维持3%”的传闻,市场对经济失速风险担忧加剧,上证50指数跌破10月份以来低点,周五在政府支持民营企业25条以及国新等机构入市买入etf支撑下有所反弹。

美国11月制造业PMI回落至49.4,低于预期49.8和前值50,服务业PMI回升至50.8,高于预期50.4和前值50.6;虽然服务业表现出一定韧性,但由于需求边际放缓、贷款利率高企,企业对未来的展望并不乐观。美联储11月利率会议纪要显示货币政策维持谨慎行事,依然关注通胀上行风险,虽然鲍威尔言论相对鹰派,但市场相信加息周期已经结束。

整体而言,目前基于政府和地产的信用处于收缩状态,总量行情比较难,分子端的拐点还需等数据进一步好转。但美债利率阶段性见顶,周五10Y 美债跌至4.2%左右,联邦基金利率期货显示市场预期美联储明年3月开始降息,全年降息5次(125bp),分母端改善确定性增强。虽然市场二次探底,但不宜过度悲观,结构性行情仍在,先聚焦明年业绩有高增速或者产能、库存周期处于出清位置的行业和公司。事件上重点关注年底中央经济工作会议对明年经济增长的预期和指引。

中长期趋势

三年疫情之后,中国经济大概率会在低基数、疫后需求释放、房地产企稳、积极的经济政策等因素支撑下明显回升;同时美国经济虽会继续放缓,基于库存、产能和杠杆率水平角度,本轮衰退估计幅度较浅,在下半年之后,中美两国经济周期有望共振进入上行阶段。但考虑到国内经济库存/产能周期调整压力、海外需求放缓削弱出口、房地产市场修复空间偏弱及企业和居民的疫后“疤痕效应”等,复苏的速度与高度都有待验证,同时中美冲突仍然是值得重视的风险因素,在政治、经贸、科技领域都会给市场或行业带来冲击。中国经济很难再回到原先高速发展状态,中长期看结构性改革和转型还是主要趋势,在科技、能源、安全、消费等长赛道中将会诞生新一轮周期下的新型投资机会。

投资观点

根据市场节奏保持灵活仓位,坚持哑铃策略,一方面立足防御,中期配置估值低、强调公司回报,景气实质性改善的优秀公司,另一方面在具有成长空间和短期催化剂的板块轮动中积极寻找机会。